蒙牛32亿港元接盘现代牧业 KKR、鼎晖4年获利逾10亿

    蒙牛元老邓九强用了近8年时间将现代牧业(01117.HK)做成了中国最大的奶牛养殖企业，这家运营22个大型奶牛牧场的企业虽然已在试水自己的终端产品，却仍逃不过“落叶归根”的命运，在经过近一年来的收购传闻后，终于被蒙牛乳业(02319.HK)迎娶。

    5月8日，蒙牛乳业宣布增持现代牧业，持股比例从原有的1%增至28%，成为后者最大单一股东，涉及金额约32亿港元。这一笔涉资巨大的收购案的真正诱因，源自激战正酣的奶源战争。补缺牧场短板，成为蒙牛不能回避的课题。

    蛰伏四年，获利10亿

    蒙牛乳业低价增购现代牧业的消息发出后，蒙牛的股价和现代牧业的股价可谓冰火两重天。截至5月8日中午收盘，现代牧业一度急跌至2.57元，跌幅7.9%，而蒙牛乳业的股价则是21.9元，上涨0.69%。蒙牛在公告中指出，蒙牛向两家私募基金 Advanced Dairy 及 Crystal Dairy 收购现代牧业已发行股本26.92%，将分两阶段完成收购，于首个成交日，公司将以现金支付9.996亿港元或每股购买价2.45港元，而在第二个成交日，公司将以现金支付合共21.756亿港元，即合计为31.752亿港元。

    据本报记者了解，Advanced Dairy Company Ltd. 和Crystal Dairy Holdings Ltd.这两家私募基金分别由私募投资基金KKR和鼎晖投资所控股持有，此次两家套现的情况是，Advanced Dairy Company Ltd.套现约占现代牧业已发行股本的20.44%，Crystal Dairy Holdings Ltd.套现约占现代牧业已发行股本的6.48%，两者相加套现共占股份26.92%。

    蒙牛公关部相关负责人告诉本报记者，增股将分两次交割，在5月22日之前完成，无需经过审批。

    公开信息显示，KKR对现代牧业的投资共分两轮。2008年下半年完成了第一笔约1亿美元注资。2009年由于公司收购需要，KKR又追加了约5000万美元投资，KKR在现代牧业共持有24%的股权，在非控股股东中占有重要地位。

    “未来的管理层应该会调整。”现代牧业总裁高丽娜接受本报记者采访时透露称，上述两家私募基金一共投资了2亿美元，其中KKR是1.5亿美元，鼎晖投资是5000万美元;目前两家还持有5%的现代牧业股份，这次蒙牛增股后，KKR和鼎晖投资各自还剩多少不是很清楚。

   据本报记者计算获知，私募2亿美元投资的大概成本为12亿元人民币左右，按照目前套现获利的31.752亿港元，即便不算上手中剩余的5%股份，资本获利也在10亿元人民币左右。

    对于蒙牛的此次增股，作为现代牧业的创始人邓九强却选择了缄默。他告诉本报记者，自己已经不在现代牧业了，不方便表态，对此也没有看法。

    不过，中国奶业协会理事陈渝接受本报记者采访时认为，这次增股现代牧业，对蒙牛来说是件好事，可以更好地掌控优质奶源，KKR私募股权基金已经投资现代牧业三年了，现在退出也是很正常的事情，私募投资一般都是三到五年退出。

    奶源里的商业密码

    2008年三聚氰胺事件发生后，蒙牛开始重新审视奶源的问题。自孙伊萍上任蒙牛新总裁职位以后，蒙牛就开始了加大对牧场的掌控。

    2012年6月初，蒙牛对外宣布正不断提高牧场奶比例，计划年内于东北、河北、内蒙古、华南等地筹建8-12个千头及万头以上牧场，期望到2015年达到百分之百原奶来自规模化养殖牧惩社区的目标，为此预留了最多35亿的资金。

    “过去，蒙牛在奶源建设方面，通过参股，以及自建牧场进行建设。未来，我们会加大对牧场建设的投入，特别是自建牧常”此前，蒙牛乳业总裁孙伊萍曾告诉本报记者，奶源的建设，是目前中国整体行业都面临的挑战和压力，蒙牛作为行业里面比较大的公司，同样受到这样的挑战和压力。

    一位不愿署名的行业人士告诉本报记者，三聚氰胺事件发生后，乳企对于奶源的争夺空前激烈，在这个行业，有一种说法是“得奶源者得天下”，蒙牛此前之所以问题不断，主要是奶源建设存在短板，最近几年都是在补课。

    与此同时，现代牧业的高利润率也是蒙牛觊觎的原因之一。截至2012年6月30日，现代牧业的2012年度税前利润是4亿元左右，2011年度的税前利润是2.4亿元左右。这一盈利水平，比国内乳业巨头光明乳业2012年净利3.11亿元还高。

    蒙牛此次只是增持成为最大股东，未来是否会考虑继续增持至控股呢?对此，蒙牛公关部上述相关负责人告诉本报记者，蒙牛将来仍会专注乳业生产销售环节，目前蒙牛不会考虑继续增持。

    最近几年，蒙牛一直通过投资建设现代化牧场及设备、参股大型牧尝提供委托贷款、预支奶款等方式，加快规模化养殖进程，提升奶源整体水平及质量控制。截至目前，蒙牛的规模化、集约化奶源约为93%，2015年之前将实现100%奶源规模化、集约化。

    据蒙牛公关部上述相关负责人介绍，蒙牛的牧诚作模式分为自建和共建两种模式，蒙牛自建牧场归属富源牧业旗下，计划建设11个牧场，目前已经启动3个;蒙牛目前的合作牧场有2000多家。

    根据蒙牛和现代牧业双方签订的框架协议，现代牧业生产的70%以上奶源供给蒙牛，实际供应量最高达95%以上。不过，现如今，现代牧业对于蒙牛的原奶供应不断瘦身，现在这一比例已经降到81%至82%左右。

    此外，早在去年4月份，现代牧业(肥东)有限公司乳品加工项目上马，其生产的优质常温奶，供应广大市场，这种奶被命名为“现代牧业”。目前，现代牧业的终端产品涉及常温奶、低温奶和酸奶三种品类，2013年的销售目标是4个亿。

    未来蒙牛会不会停掉现代牧业自己发展独立的品牌呢?蒙牛公关部上述负责人表示，“现代牧业”这个产品目前对现代牧业的收入贡献很低，未来是否继续发展得根据现代牧业自己的经营情况而定。